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创维数字(000810):超高清政策推动设备空间 盈利能力修复

  核心观点:

      公司披露2019 年年报。2019 年公司实现收入89.0 亿元(YoY +9.2%),实现归母净利润6.3 亿元(YoY +90.6%),对应净利润率7.1%(YoY+3.0pct);其中2019Q4 单季度实现收入26.1 亿元(YoY +9.7%),实现归母净利润1.4 亿元(YoY +34.3%),对应净利润率5.1%(YoY+0.9pct)。公司收入实现稳定增长,利润受益于毛利率提升表现更佳。

      收入整体增长平稳,其中宽带接入设备增速较快。拆分来看,公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9 / 9.8 /20.4 / 2.1 亿元(YoY -7.3% / +111.6% / +45.6% / +14.4%),其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快,2019 年销量545.4万台(YoY +102.1%)是相应收入快速增长的主要原因。

      主要零部件价格下行,盈利能力修复。2019 年公司实现毛利率22.0%(YoY +4.9pct),盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind 数据显示,2019 年公司主要零部件DRAM、FLASH 价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb / 1333MHzDRAM 以及32Gb Flash 均价分别同比-33.2% / -14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。

      盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进,公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022 年公司归母净利7.4 / 9.1 / 10.7 亿元,对应同比增速17.5% / 22.1% / 17.7%,最新收盘价对应2020 年PE 估值为18.0x,给予公司2020 年PE 估值19.0x,对应PEG 约等于1,对应合理价值13.30 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。

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